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外资大行眼中的联想集团:业绩超预期,看好AI PC驱动成长

当前,AI已成为科技企业发展的确定性方向,充分把握AI时代巨大增长机遇,也将为企业带来更长远的发展空间。联想集团作为领先的科技企业,锚定AI,以AI PC为牵引,锁定未来增长机遇,正跨入全新的发展周期。

这在联想集团近期发布的财报中可窥见一二:“持续投资于多元化增长引擎及释放AI领域新增长机会”这也意味着联想集团正驱动以AI为核心的智能化转型,从业绩表现来看,其战略转型变革正逐步步入兑现期。

根据联想集团财报,截至去年底的2023/24财年第三财季,联想集团营收1136亿元,同比增长3%,环比增长9%,净利润26亿元,同比有所下滑,但环比大增35%,盈利能力已连增两个季度。

在联想集团核心主业IDG 智能设备业务中,PC 业务正重回增长轨道,全球市占率第一的行业地位稳固,PC以外的手机和平板业务则实现双位数增长。去年下半年,联想集团宣布推进AI PC开发,引领PC行业发展,加速新一轮换机周期的到来,推动开辟更大的增长空间。

联想集团PC以外的业务在集团整体营收占比达42%,战略转型成效显著。这主要得益于联想集团SSG方案服务业务继续保持双位数增长,营业收入达到146亿元,创历史新高,运营利润率亦超20%;ISG基础设施方案业务在云和企业客户需求复苏下,收入环比增长,核心产品如存储、软件和服务合计收入74亿元,同比增长36%,边缘计算同比增长12%,推动联想集团成为全球第三大存储设备和AI基础设施提供商。

联想集团稳健的业绩底色和AI带来的长期增长动能,获得了海内外各大投行券商的一致看好,近期花旗、高盛、摩根大通和中信里昂等外资大行齐发研报,唱多联想集团未来增长潜力。

花旗:新财季业绩好于预期,AI基础设施/边缘AI将成为长期增长机会

联想集团3QFY24业绩分别比花旗和彭博一致预期的高出9%/10%,这主要得益于其更好的费用控制和更高的非营业受益。管理层对联想集团24E-25E财年的PC行业复苏/替换周期和AI基础设施/边缘AI的发展持乐观态度,这将推动其更好的销售增长和更高的利润率。

特别是,AI基础设施和边缘AI产品将推动联想集团实现长期增长,这主要得益于行业的复苏以及AI基础设施和AI PC的增长机会。联想集团预计,随着配置的丰富,AI PC将在2025-26财年对ASP/利润率扩张做出贡献;对于服务器,联想集团预计AI和通用服务器将实现更均衡的增长,同时包含GPU解决方案(如L40S、MI300和H200)的产品组合上市将帮助今年实现更好的增长势头。

PC和服务器行业在经历了去年的低谷之后,今年可能会恢复增长,由此花旗认为联想集团凭借产品供应和成本控制能力,可以从复苏中受益。花旗称,会将任何回调视为增加的买入机会。基于每股收益的10倍市盈率,将联想集团目标价设定为10.5港元,维持买入评级。

高盛:业绩符合预期,维持买入

财报发布后,高盛仍然看好联想集团,主要原因包括:PC业务处于复苏中,去年第四季度联想集团的PC出货量同比增长了4%,预计在Windows 11、AI PC等新产品周期和更低的基础下,该业务有望在2024/25 同比增长,其中台式机将增11%,笔记本将增长8%,行业地位进一步巩固。高盛称,联想集团商业模式的敞口较高,并处于全球领先地位能更好地支持其在行业整合下的PC市场份额增长。

ISG业务降幅收窄,但环比增长24%,反映出其服务器业务趋于稳定,AI服务器和存储强劲扩张;SSG收入保持双位数增长,预计在相关支持服务推动下,该业务将在2024年/25财年实现15%-20%的增长率。

估值方面,基于对联想集团2025年每股收益的9.5倍目标市盈率,后者从同行业的平均低范围得出,与其他两家领先的个人电脑厂商 (惠普、戴尔) 一致,与联想集团的2年平均值一致,予以目标价11.54港元,维持买入评级。

摩根大通:ISG收益略超出预期

联想集团本财季收入环比增长9%,同比增长3%,比预期高出约3%,这主要得益于IDG和ISG业务的增长。其中IDG营收在多个地区销售增长和高端产品带动下收入表现出韧性,环比及同比均增长7%;ISG业务环比大增24%,主要得益于关键服务器客户订单的拉动和季节性因素。由于营业杠杆的提升,联想集团营业利润3.9%,好于预期。

当前,摩根大通认为投资者将更关注联想集团需求恢复的幅度和AI产品的潜力。基于PC和服务器市场的复苏以及AI PC的增长,将联想集团目标价设定为10.3港元。

中信里昂:AI PC值得期待

联想集团在3Q24财年实现了稳健的净利润,比预期高出10.5%。其中PC和手机业务呈现出稳健的趋势,市场份额增加,产品组合更加出色。预计从2025年开始,AI PC将为联想集团带来更大贡献。

联想集团管理层预计AI PC将提升ASP 5%-10%,同时改善利润率。中信里昂则称,由于消费者可能会等待2024年下半年推出的AI PC,因此短期内PC需求将出现一些延迟。但联想集团的PC复苏仍在正轨上,作为PC市场的最大参与者,随着市场份额的增加,PC出货量周期正在恢复,PC前景稳健,此外,AI PC将有助于联想集团提升PC出货量、平均售价和利润率,帮助其在新周期中加速PC出货量的恢复。

基于PC上升周期和联想集团的新款AI PC,将其估值期延长至2025财年末至2026财年初的平均每股收益,目标价格9.60港元,市盈率保持11倍不变。

此外,摩根斯坦利认为,联想集团是整体PC更换周期和AI PC的主要受益者,同时联想集团PC和服务器最糟糕的时刻已经过去,预计其未来几个季度将恢复增长,这为其中长期增长奠定了基础。

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