日拱一卒，功不唐捐。

这句话的意思是，每天努力一点，像卒子一样一步步前进，努力是不会白白浪费的。

第一次听到这句话，不是因为我博览群书，而是听安信基金聂世林在一次直播中说的。

镜头前的聂世林给人很低调朴实的感觉，穿着素色衬衫，说话还略带点萌萌的湖南家乡口音。

据说线下的他也差不多这样，经常穿着西装、背着双肩包，在路边扫上一辆共享单车，就去参加路演和调研。

说他低调朴实，不止是因为外在。

我还记得他在2020年的一次采访中提到，当时要发新基金，但希望规模控制在30亿左右。那时候正是行情火爆期，很多基金经理都冲着百亿管理规模。

聂世林却说，合宜的规模更能够保持业绩，也能更好地给客户创造回报。

没有那种浮躁的功利性，就是踏踏实实地做事、为基民赚钱，所以尽管长期业绩很6，管理的总规模却不到50亿，连他都忍不住笑称自己“不擅长表达，只能靠业绩说话”。

但就像他在公开采访中说的，“成名固然好，成事更重要”。

01

低调成事，少有的连续7年跑赢885001选手

聂世林在国内基金经理中属于什么段位？

2016年2月18日，30出头的聂世林接手管理安信优势增长，这也是他管理的首只基金产品。

截至2023年3月16日，任职以来回报率达到180%，同期沪深300涨幅是29%，6倍于沪深300的涨幅，超额收益可以说是相当强悍。

数据来源：韭圈儿App

光看任职回报率，我知道你是感受不到他段位的，因为国内业绩翻倍的基金经理不少。

但行业里也有这么一句话“一年一倍者如过江之鲫，三年一倍者廖若星辰”，讲的是基金经理赶上了行业风口取得短期高锐度容易，但是经历过牛熊更迭还能取得一倍收益，却更检验是否具备长期获取超额收益的实力。并且后者，往往也更符合基金投资者的财富管理需求。

怎么检验基金经理的长期投资实力呢？有个指数叫偏股混合型基金指数（885001），代表了主动权益基金的平均收益，指数过去十年（2013/1/1-2022/12/31）涨幅达到220.79%，而同期沪深300的只有53.46%。

能连续7年（2016年-2022年）、每年跑赢偏股混合型基金指数，且2016年已经任职的基金，只有4只，聂世林的安信优势增长便是其中之一。

可以说是业绩长跑的TOP级选手。

长期业绩做得好，说明创新高能力强，要么是熊市跌得惨，但牛市涨得更猛；要么是熊市回撤少，牛市也跟得上。聂世林属于后者。

自聂世林任职以来，安信优势增长最大回撤率只有28.84%，在去年这么难操作的行情下，回撤率也要远低于同期沪深300的。

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02

入兰芷之室，研究能力破圈之路

李录曾说，如果不太清楚自己能力圈的边界，市场在某个时间点一定会让你这个短板无限地放大。

聂世林也很看重能力圈。他认为，只有在自己能力圈范围内，才最有可能赚得到长期可持续超额收益。

他的成长之路，也是能力圈的拓圈之路。

2008年聂世林于上海交大硕士毕业时，正好遇到金融危机，还担心找不到工作。但凭借着扎实的专业功底，顺利进入安信证券资管部任职研究员。

2013年加入安信基金，2016年出任基金经理。从研究员到基金经理，他用了8年时间。

这8年里，他不断迫使自己多看、多学。一开始做研究员时，他看的是地产、农业、汽车这三个行业。之后拓展到餐饮、旅游、传媒，转任基金经理后，开始往新能源方向拓展。

写到这里，我的眼前出现了一个基金经理深夜戴着眼睛、盯着电脑苦读研报的画面，又想起那些年深夜在王者峡谷杀红眼的自己…别人在自己的专业领域成了王者，自己却还没上到王者…

日拱一卒，聂世林的研究范围横跨周期、消费和科技，且目前还在学习医药行业，能力圈还在不断扩展中。

这除了靠聂世林的自觉自律外，和他所处的环境关系也比较大。

据了解，安信基金在11年前成立之初就确立了“投研立司”的战略，要求研究员既要有深度，对一个行业的基本面研究功力必须过硬；又要有广度，对一个行业研究成熟后，要跨到另一个行业破圈。

而且，安信基金对基金经理的考核期比较长，这种长远的眼光也支持了基金经理在保证风格不漂移的前提下，能力逐渐破圈，以带来更长远的业绩。

在这种兰芷之室的环境里，安信基金培养出了一批优秀的基金经理，像陈一峰、张竞、袁玮、池陈森等基金经理，都是从研究员提拔起来的，业绩也属实跑得好。

包括张翼飞，也是十年前转行至安信基金做固收投资，并不断培养对价值投资的认知，成长为股债混合投资的明星基金经理。

03

超强市场适应力，均衡风格养成记

别看安信优势增长业绩长牛，聂世林也是受过挫折的。

2016年刚接手管理时，聂世林把成长性放在第一位，青睐于行业高景气、业绩高增长的好公司，其次是估值。

方法本身没错，安信优势增长2017年业绩一度跑到非常靠前的位置（据Wind数据，安信优势增长A 2017年回报40.58%，排名28/1243）。

但高成长必然伴随着高波动，随着年末行情的调整，这只基金也经历了比较大的回撤。

聂世林心有余悸，他开始思考，我自己都觉得业绩波动大，持有人又怎会受得了？

于是，他开始思变，不应该再一味追求进攻。

好在他有破圈研究不同行业、不同公司的积累，对低估值、具有安全边际的价值标的也有不少研究，可以同时配置成长型和价值型股票，以均衡打法来降低组合波动、实现业绩长跑。

“均衡打法”分成两部分。

一部分是进攻，也就是对好公司的选择。

聂世林眼中的好公司，包括3个方面。

一是要有他能理解、并认可的清晰的商业模式。

一定要想清楚，公司是靠什么实现长期盈利的？反映到财务指标上就是，自由现金流是否会持续增长。

比如房地产，超额收益很大一部分是来源于存货升值。过去20多年，房价几乎单边上涨，开发商取得土地后即使什么都不做，存货可能已经大幅升值了。

但在现在这个时点去展望，往后存货部分的超额收益可能会面临不断被压缩的趋势。

可能正是考虑到这点，地产股在2022Q2全部退出了安信优势增长的前十大。

二是管理层优秀。

他会通过产业链上下游、竞争对手等方法去了解公司的管理层，公司治理有明显瑕疵的，即使业绩再好、估值再便宜，也会尽量去回避，甚至一票否决。

三是有垄断优势。

不管是资源垄断还是技术垄断，形成了技术壁垒，企业就容易获得产品定价权、获取超额利润。

也往往是这些企业，在行业不好时还能赚得正常利润。那么在股价表现上，相对也会稳一些。

一家好的公司永远是投资的起点，在这个基础上，聂世林会倾向于在行业景气度拐点位置时介入，属于偏左侧的打法。

具体到持仓上，以安信优势成长2022Q4前十大持仓为例，既有茅台、五粮液等消费龙头，也有通威股份、比亚迪等成长品种，也有紫金、云铝之类的周期股票。

数据来源：韭圈儿App

多年研究覆盖的行业都派上用场了，价值、成长两手抓，长期保持一种平衡状态，不用惧怕市场风格变化，慢慢积累出超额收益。

谓之“日拱一卒，功不唐捐”。

“均衡打法”的另一部分是通过分散配置行业，来控制回撤。

这和前边说的均衡风格是相辅相成的，既有价值、也有成长，有消费、又有科技和周期等。

从安信优势增长过往行业持仓看，确实不会重仓押注某一两个赛道，且第一大重仓行业占比都控制在20%左右。

纵观下来，聂世林的打法其实就俩字——均衡。

而均衡又体现在成长&价值两手抓、行业分散配置两个方面。

这套均衡的打法，既有好处、也有弊端。

好处是能稳当地、慢慢地积攒超额收益，实现业绩长跑；弊端是不会出现业绩突然大爆发，不会落到媒体的聚光灯下，所以规模一直没有起来。

但投资拼的不是短期谁赚得多，而是谁在这个市场优哉游哉地活得久。

比起那些一夜腾风起、他朝跌入谷的基金，聂世林这种风格的基金经理更能给我们带来踏实感和实打实的回报。

正如他所说的，日拱一卒，功不唐捐，超额收益可以一天一天地慢慢积累，耐心等待就可能换回相匹配的长期回报。

其实我们做什么事也一样，在一件事情上每天前进一点点，会遇见那个越来越好的自己。