（报告出品方/分析师：兴业证券王帅）

1、绿色便携储能领跑者

1.1、充电宝公司成长为便携储能产品领跑者

深圳市华宝新能源股份有限公司的发展分为三个阶段。

华宝新能成立于 2011 年 7 月 25 日，最初以充电宝的 ODM 业务为主，积累了工艺技术及供应链资源；2015 年、2016 年分别成立了“电小二”、“Jackery”品牌，2016 年 11 月成功推出公司首款锂电池便携储能产品，创造性的开拓出国内便携储能产品新领域，2018 年成功推出了配套的太阳能板；2020 年起公司营收高速增长，营业总收入达到 10.70 亿元，增速达到 235%，2021 年营业总收入达到 23.15 亿元。

1.2、股权结构集中，下属公司业务划分明确

公司股权结构集中。公司实际控制人为孙中伟、温美婵夫妇，孙中伟直接持有公司 24.53%的股份，通过钜宝信泰、嘉美盛间接持有公司 33.18%的股份；温美婵直接持有公司 7.87%的股份，通过钜宝信泰、嘉美盛、嘉美惠、成千亿间接持有公司 23.48%的股份，孙中伟、温美婵夫妇合计直接及间接持有公司 89.06%的股份；孙中伟担任发行人董事长，温美婵担任发行人的副董事长、副总经理，对发行人重大事项决策能够产生实质性影响。

公司拥有 3 家一级子公司、8 家二级子公司。子公司电小二主要负责发行人“电小二”品牌的便携储能产品及其配套产品在国内的线上与线下销售。

子公司香港华宝主要负责“Jackery”、“GENEVERSE”便携储能产品及其配套产品在海外的销售，华宝新能先将完工产品或零部件统一出口销售给子公司香港华宝，之后由香港华宝将其销售至海外的销售子公司（美国、日本及澳洲子公司），并通过该子公司在当地进行销售。

子公司华宝储能于 2021 年 1 月成立，截至 2021 年 12 月 31 日，尚未开展实际业务，未聘用员工。

1.3、集中发力便携储能及其配套产品

公司基于国内外消费者文化背景、品牌认知的差异打造了三大自主品牌，其中 “Jackery”、“GENEVERSE”品牌面向海外市场，“电小二”品牌面向中国市场。

公司的主要产品为不同容量规格的便携储能产品及充电宝，以及可与便携储能产品配套使用的太阳能板及相关配件。

便携储能产品为公司的核心产品，可应用于户外旅行、应急备灾等场景，为客户提供绿色低碳的能源解决方案。

公司的便携储能产品适用于自驾露营、房车旅行、钓鱼、打猎等户外旅行场景，可为智能手机、平板电脑、无人机、投影仪、照明灯、车载冰箱、电饭煲等设备进行供电，能够满足户外旅行中多样化的便携电力需求。

在地震、海啸、飓风、大火、暴雪等自然灾害多发的地区，便携储能产品能解决灾害缺电、停电、应急救援等电力短缺问题。

公司便携储能产品与太阳能板组合形成小型太阳能发电系统，在灾后电网瘫痪及毁坏情况下，为灾后生活实现持续离网发电，保障灾民的基本生活需求。

1.4、境内外市场、线上线下相结合的 M2C 模式

公司依托“Jackery”、“GENEVERSE”和“电小二”品牌布局境内外市场，通过线上、线下相结合的模式，实现在中国、美国、日本、英国、德国、加拿大等全球多个国家销售，已成为便携储能垂直领域的领先品牌。

在 Google、亚马逊、日本乐天、日本雅虎、天猫、京东等搜索引擎或电商平台的搜索榜单中，公司品牌在便携储能产品关键词的检索热度中排名领先。

公司主要通过线上销售平台开展业务，借助集研发、生产、品牌、销售一体的全价值链经营的 M2C 模式，使公司能够深入调研市场需求、消费者偏好，减少中间环节、降低营销成本、快速响应用户需求，实现精准创新和价值创造。

此外，公司正积极布局自主品牌的多元销售渠道，已与 JVC、Canon、Harbor Freight Tools、Home Depot、Lowe’s、Sam’s Club 等全球知名品牌商或零售商建立合作关系。

1.5、营收及利润持续上升，毛利率、净利率略有下滑

公司在 2019 年、2020 年、2021 年营业收入分别为 3.19 亿元、10.7 亿元、23.15 亿元，呈现爆发式增长的趋势。

公司销售收入快速增长主要受行业因素及企业因素两大方面因素同时作用的影响，其中便携储能行业因锂电池技术进步及成本下降等供给端因素的改善，激发了户外或家庭场景下的便捷离网用电需求，加之“新冠”疫情加速线上消费习惯的养成并提升了对户外露营、家庭备灾的关注，从而推动便携储能行业的市场规模快速增长，而公司率先进军便携储能行业，充分发掘便携储能产品市场需求，凭借 M2C 模式实现公司精准创新和价值创造，进一步驱动公司销售收入快速增长。

2022 年 1-6 月，公司营业收入为 13.15 亿元，同比增加 35.77%，净利润为 1.60 亿元，同比增加 2.20%，归母净利润为 1.60 亿元，同比增加 2.20%。

公司营业收入有所上升，主要系 2021 年以来，公司海外市场产品品牌影响力增加及市场渗透率增加，销售规模有所增长所致。

净利润增幅小于营业收入增幅主要系受市场竞争加剧、原材料价格上涨、国际海运物流成本增加、人民币升值、增加线下门店等不利因素导致公司毛利率下降、期间费用增加和资产减值损失上升等因素的影响。

电小二线下门店的布局有利于品牌的建设。

2021 年底，电小二已入驻三夫户外门店、落成品牌形象店；2022 年，电小二进一步入驻深圳、上海、苏州、北京、广州、成都等城市的 22 家高端数码商超——顺电门店，方便用户以更直接的形式了解和选购户外电源。

近三年公司综合毛利率分别为 48.66%、56.10%和 47.35%，公司毛利率保持较高水平，主要系公司持续产品创新，不断优化产品结构，提高产品质量及完善销售渠道所致。

2022 年 1-6 月，公司综合毛利率为 47.02%，同比下滑约 4.27 个百分点，公司 2021 年度及 2022 年 1-6 月的综合毛利率水平相比 2020 年度存在一定程度下滑。

公司预计 2022 年 1-9 月营业收入为 21.10 亿元至 28.04 亿元，同比增长 36.59% 至 81.55%；预计净利润为 2.13 亿元至 2.91 亿元，同比增长 0.11%至 36.94%。

公司 2022 年 1-9 月预测营业收入与净利润同比均有所上涨，主要因为便携储能行业市场规模快速增长，且公司是行业领先的便携储能品牌企业，产品渗透率不断提升所致。

近三年公司便携储能产品销售金额分别为 2.50 万元、8.93 亿元和 18.35 亿元，2019 年至 2021 年的年均复合增速达 171.10%。

公司境外业务覆盖全球多个国家和地区，并设有多家境外子公司，负责海外市场的销售、售后服务等。

近三年公司境外销售占当期主营业务收入的比例分别为 87.27%、90.09%和 92.55%。其中，美国系公司主要收入来源之一，近三年公司在美国市场的主营业务收入占比分别为 45.69%、42.62%和 48.40%。

公司主要通过亚马逊、日本乐天、日本雅虎、天猫及京东等国内外知名第三方电商平台销售产品，近三年公司通过第三方电商平台开展的线上销售的销售额占主营业务收入比重分别为 67.83%、75.99%和 73.67%。

2019 年至 2021 年便携储能产品平均单价持续上涨。

大容量便携储能电源单价保持较高位置，小容量便携储能电源单价有所下降。2019 年至 2021 年，容量大于 1000Wh 的便携储能电源单价上涨最多，从 3657 元上涨到 5739 元；容量小于 100Wh 的便携储能电源单价下降最多，从 555 元下降到 231 元。

2019 年至 2021 年，大容量便携储能产品的收入占比持续提升，成为推动收入增长的核心产品。

容量大于1000Wh的便携储能产品收入占比由1.45%提升至55.53%；容量小于 100Wh 的便携储能产品收入占比由 7.03%下降至 0.01%，未来会逐渐退出。

2、专注便携储能，精准补位蓝海市场

2.1、便携储能市场空间广阔，华宝新能已率先抢占市场份额

便携储能市场维持快速增长趋势，市场发展潜力较大。

根据中国化学与物理电源行业协会的报告数据，全球便携式储能行业的市场规模已由 2016 年的 0.6 亿元快速提升至 2021 年的到 111.3 亿元，年均复合增速高达 184%，预计到 2026 年市场规模将达到 882.3 亿元人民币，年均复合增速还将维持 51%。

便携储能电源主要应用于户外活动和应急电源两个场景。

户外活动场景下，公司的便携储能产品适用于自驾露营、房车旅行、钓鱼、打猎等，可为智能手机、平板电脑、无人机、投影仪、照明灯、车载冰箱、电饭煲等设备进行供电，能够满足户外旅行中多样化的便携电力需求。

应急电源场景下，在地震、海啸、飓风、大火、暴雪等自然灾害多发的地区，便携储能产品能解决灾害缺电、停电、应急救援等电力短缺问题，公司便携储能产品与太阳能板组合形成小型太阳能发电系统，在灾后电网瘫痪及毁坏情况下，为灾后生活持续离网发电，保障灾民的基本生活需求。

便携储能设备将在户外和应急领域取代小型燃油发电机，渗透率不断提升。

小型燃油发电机噪音大、操作复杂且污染环境，而由锂电池衍生出的便携储产品朝安全化、大容量、轻量化、智能化的方向发展，性能将得到进一步提升。

一方面，技术进步及工艺改进将推动锂电池安全性能及能量密度的提升，使得便携储能产品在电池容量提升的同时具备更强的安全性及便携性；

另一方面，万物互联时代下无线传输、大数据及云计算等技术的发展则将推动便携储能产品的智能化，便携储能产品将可与其他智能终端实现连接，实现对产品的实时监控、数据分析及远程控制，提升用户的使用体验；

加之“双碳”政策目标推动新能源电池储能设备的整体市场需求持续提升，便携储能产品的渗透率将进一步提升。

相比于传统的小型燃油发电机，便携储能设备更加便携，重量大都在 20kg 以下；可以手提移动，噪声更小，舒适性更好；通过充放电供能，不涉及燃料，更加安全；锂电池可回收再利用，更具有环保性。

全球便携式储能主要生产国家为中国。

便携储能产品属于制造类产品，对上游零部件包括电芯、电子元器件、逆变器、结构件的成本以及人工成本较为敏感。

中国供给相对充足，在原材料和零部件的供应上具有一定优势，同时中国消费电子制造业上下游配套齐全，基础设施完善，制造业在全球产业链中成本、技术、质量、配套产业链等综合优势明显。

因此中国占据了全球便携储能产品 90%以上的生产量和出货量。其次美国和日本作为最大的应用市场，萌生出一些自有品牌，占据小部分市场，但其部分品牌，例如 Goal Zero 等选择采用中国企业代工的生产模式，其他部分品牌也采用自主研发和生产的模式。

户外用品领域，2020年全球户外用品行业营收规模近 1600 亿美元，同比增长 28.33%，预计2025年将突破 2300 亿美元，美国、欧洲将达到 525 亿美元、312 亿美元；渗透率已经在 2019年超过 10%，2023 年提升至 17.3%。

应急电源领域，近年来，全球自然灾害、大规模断电事件频繁，各国居民的应急备灾意识不断增强。

便携储能产品目前的主要市场是美国、日本等发达国家。

目前，美国是全球最大的便携式储能的应用市场，主要是由于美国用户的户外出游比例较高，2020 年美国在全球的应用端占比达到 47.3%，其中户外活动领域的出货量约 80 万台，应急领域出货不到 10 万台，其他应用领域出货 10 万台左右；

其次，日本在全球应急领域的应用端占比达到 29.6%，主要由于日本地震等灾害事故频发，应急电力设备的需求较高，2020 年应急领域出货约 50 万台，户外应用领域出货量 5 万台左右，其他应用领域也有部分出货。

而在欧洲和加拿大等地，主要需求仍以户外活动和应急为主，但由于欧洲地区多选择自行车等轻便出游方式，对便携式储能的需求较少。

而中国目前户外市场尚处于起步阶段，而随着中国经济的持续发展，城市化程度、人均消费能力进一步提高，户外消费习惯日趋成熟，便携储能市场潜力巨大。

根据中国化学与物理电源行业协会预测，2026 年户外运动市场美国新增需求将达到 600 万台，中国新增需求达到 260 万台左右，欧洲新增需求达到 165 万台左右，日本新增需求 130 万台左右；应急领域日本新增需求将达到 330 万台，美国新增需求约为 200 万台，中国和欧洲的新增需求分别达到 190 万台和 120 万台，而非洲和南亚等国家的新增需求可能达到 40 万台以上，其他国家和地区对应急领域的新增需求也将超过 230 万台。

目前便携储能市场行业格局较分散，出货量、营收规模口径的 CR5 分别为 36%、50%。

2020 年行业前五大企业分别为华宝新能、正浩科技、Goal Zero、德兰明海、安克创新。

从企业出货量来看，华宝新能市场份额最大，2020 年占据 16.6%的市场份额，其次是正浩科技、德兰明海和安克创新等，海外企业中 Goal Zero 市场份额最大，其主要由国内的豪鹏科技和博力威为其代工。

从企业营收规模来看，2020 年华宝新能营收占比最大，占比达 21%，正浩科技、Goal Zero 的占比分别为 10.2%、9.5%。随着头部企业的量价齐升，行业集中度将会进一步提升。

Jackery 在全球便携储能市场的销量和销售额均处于第一位。

2021 年，全球便携式储能的线上销售比例已超过 80%，作为覆盖主要便携储能市场的亚马逊线上购物平台，其销量和销售额具有较高的参考价值。

在亚马逊美国站便携电源品类中，Jackery 的月销量及月销售额均排名第一，其中月销量更是接近排名第二的亚马逊自营品牌 Westinghouse Outdoor Power Equipment 的 3 倍，GMV 维持在 50%以上增长速度；亚马逊日本站 BSR（Best Seller Ranking）排名前 4 分别是 Jackery、EcoFlow、Anker、BLUETTI。根据京东和淘宝榜单数据，Jackery 在国内的销量也处于大幅领先地位。

在品牌关注度方面 Jackery 也处于领先地位。

在境外社交媒体上，BLUETTI 在 TikTok 平台上一枝独秀，Jackery 在其他平台的粉丝数均处于领先地位；在京东平台上，电小二拥有 45.4 万粉丝数，EcoFlow 则拥有 11.7 万粉丝数，铂陆帝有 5.3 万粉丝。

2.2、积累供应商和客户资源，优化经营模式

公司主要采取 M2C（Manufacturers to Consumer）的经营模式，即生产厂家直接对消费者提供产品，集研发、生产、品牌、销售于一体的全价值链的经营模式。

通过 M2C 模式，公司能够深入调研市场需求、消费者偏好，减少中间环节、降低渠道成本、快速响应用户需求，实现精准创新和价值创造。

公司采用“以产定采”的采购模式和“以销定产”的生产模式，每月根据销售预测、在手订单、成品库存情况等制定出生产计划并统计物料需求，再组织采购，可以有效调整产量。

公司产品的主要采购项包括电芯、电子元器件、逆变器、结构件、太阳能板等，近三年公司主营业务成本中材料成本金额为 1.50 亿元、4.12 亿元和 1.10 亿元，占主营业务成本的比例分别为 92.44%、87.96%和 91.07%，占比较高；但各部分占比较为均匀，不会因为某种部件的价格变动出现过大的成本变动，有利于稳定利润。

公司便携储能产品生产的核心工序主要系自主完成，近三年公司外协加工的采购金额占采购总额比例分别为 2.3%、1.2%和 1.7%。

公司拥有较为稳定、多元的电芯、逆变器供应商。

比克电池持续为公司供应电芯及电池组，拓邦股份持续为公司提供逆变器，深圳市光瑞实业有限公司持续为公司提供太阳能板，达成了较为稳定的合作关系。

同时，公司在 2020 年及之后比克电池的采购金额占比控制在 15%以下，2021 年拓展了新的电芯供应厂商，有利于稳定采购价格。

公司主要采用线上、线下相结合的模式实现全球化销售，其中销售模式以线上销售为主，近三年公司主营业务线上销售收入占比分别为 68%、84%、87%；销售区域以境外市场为主，报告期内公司主营业务境外销售收入占比为 87%、90%、93%。

销售方式包括 B2B、B2C、ODM、双品牌、自主品牌、直销、经销等多种渠道。

公司境外线上销售主要为线上 B2C 模式，公司先向香港华宝销售产品，香港华宝销售给 Jackery US、Jackery Japan 等海外子公司，再由海外子公司通过亚马逊、日本乐天、日本雅虎等第三方电商平台或品牌官网进行销售。

另外，公司境外线上 B2C 销售的具体模式包括 FBA、自发货模式。

公司境外线下销售以 ODM 模式为开端，通过双品牌方式逐步扩大线下品牌影响力，最终实现自主品牌的线下销售。

近三年公司的便携储能产品、充电宝的境外线下销售模式主要为 ODM 模式；2019 年以来，公司与日本知名厂商 JVC 建立稳定的合作关系，在 ODM 模式的基础上，采取“JVC”和“Jackery”双品牌的合作模式，有利于快速提升公司“Jackery”品牌在日本的知名度。

公司境内线上销售包括线上 B2C 模式、线上 B2B 模式，其中线上 B2C 模式主要通过天猫、京东 POP 等第三方电商平台进行，主要采取自发货模式；公司在京东自营平台及京东 FCS 平台系采取线上 B2B 模式。

公司境内线下销售模式包括 ODM、线下经销及直销。近三年公司的境内线下主营业务收入分别为 12.2 百万元、37.3 百万元和 54.3 百万元，占主营业务收入比例分别为 3.8%、3.5%和 2.4%，占比较小。

第三方平台及公司官网是公司主要销售平台。公司在第三方平台销售占比超过 60%，其中亚马逊占比超过 50%，2020 年建立品牌官网后，品牌官网销售金额迅速扩大到 15%。2021 年，公司在第三方平台和品牌官网的销售占比超过 80%，因此，B2C 模式是其主要的销售模式。

随着线上销售规模扩大，客户集中度不断降低。

公司的主要客户群体包括终端消费者、线上 B2B 模式下的电商平台、经销商以及采购 ODM 定制产品的客户。

公司前五大客户除北京京东世纪贸易有限公司、Home Depot、Lowe’s 外均为线下客户，随着公司线上销售规模逐年增长，客户集中度呈逐年下降的趋势。

近两年公司线下销售收入主要来源于公司与JVC在ODM模式的基础上采取“JVC”和“Jackery” 双品牌的合作，这同时表现了公司正在向双品牌、自主品牌转型。

华宝新能便携储能产品单位容量价格、平均单位容量重量具有竞争优势。

根据京东第三方购物平台统计数据，华宝新能便携储能产品覆盖容量 550Wh~1879Wh、功率 500W ~ 2200W 的产品，平均单位容量价格为 4056 元/度，平均单位容量重量为 11.1kg/Wh，均低于正浩科技及德兰明海的便携储能产品，但电芯循环寿命较短、个别产品的市电充电时间较长。

相比之下，正浩科技公司的便携储能产品容量范围更大，为 210Wh ~ 3600Wh，且搭配快充转换器后充电时间均维持在 1~2 h；德兰明海公司除 716Wh、1500Wh 两款，便携储能产品单位容量价格更低外，没有明显的竞争优势。

公司有产品扩产规划及市场拓展规划。

公司将进一步改善公司原有生产工艺，提升生产自动化和智能化水平，逐步有序地扩大储能产品的产能，提供更多规格、更高质量、更加先进的便携储能产品，满足客户的不同需求。

公司将树立品牌形象，提高品牌认知度，不断加大品牌的宣传和推广力度，与各大电商平台进行深度合作，利用平台流量提升公司产品和品牌的知名度，逐步提高国内便携储能产品的市场份额；公司将立足现有海外业务的优势及美国和日本市场的成功经验，通过媒体和社交平台加大品牌推广力度，利用优质的产品和服务进一步提高现有市场的渗透率，并借助新设的欧洲与澳洲子公司，挖掘新市场潜力。

公司将大力搭建家庭储能品牌平台，加快产品研发和品牌营销培育。

2.3、加大技术及研发投入，打造自有品牌

公司业务模式由 ODM 向双品牌及自主品牌发展。

2015 年公司打造境内自主品牌 “电小二”、2016 年公司打造国际品牌“Jackery”，实现在美国、日本、英国、德国、加拿大等全球多个国家销售，已成为便携储能垂直领域的领先品牌。

公司入选多项著名榜单，斩获多项国际大奖，品牌全球影响力持续提升。

2020 年以来，公司被广东省科学技术厅认定为“广东省分布式太阳能智能小型储能工程技术研究中心”，作为主要单位完成的《高安全移动式锂离子电池储能电源关键技术开发及产业化》项目获评“2020 年度广东省科技进步二等奖”；

便携储能产品持续入选亚马逊平台最畅销产品（Best Seller）、亚马逊之选（Amazon’s Choice），连续两年获得日本“防灾安全协会推奖”奖章，获得日本亚马逊颁发的 2021 年度创新品牌奖，先后入选 CNET、纽约时报年度最佳便携储能榜单，登上福布斯、华尔街日报、今日美国等媒体；

产品多次获得全球消费电子领域的国际设计类大奖，包括美国创新奖 2 项、德国红点设计奖 6 项、汉诺威工业（IF）设计奖 2 项、A’设计大奖赛（A’Design Award & Competition）设计奖 7 项、当代好设计奖 4 项，产品设计实力获得国际工业设计领域的广泛认可。

公司拥有多项核心技术和专利。

公司核心技术包括便携储能电源结构技术、电池模组安全技术、电源管理系统技术、锂电池组能量均衡系统技术、储能电源模块化技术、并联大功率输出技术等，均来源于自主研发。

公司及其子公司拥有境内专利 167 项（其中发明专利 25 项）、境外专利 87 项（其中发明专利 6 项）、计算机软件著作权 16 项；发明专利、实用新型专利和外观设计专利均高于正浩科技、德兰明海。

公司不断拓展储能电源相关技术的研发与应用，已经在安全性、智能性等方面取得了相应的技术突破和技术储备。

安全性方面，公司的便携储能电源结构技术、电池模组安全技术和电源管理系统技术，能够针对电芯温度进行有效监控和高效降温，自动隔绝故障电芯，实现过充、过放、过载、短路等情况下的多重保护。

智能性方面，公司储备了锂电池组能量均衡系统技术、储能电源模块化技术和并联大功率输出技术等，智能性方面的电池技术提高了多电池单元的均衡效率，实现了模块化生产，保障了便携储能电源的多场景应用，从而有效满足了客户需求。

公司对研发费用、研发人员持续增加。

2019 年，由于公司研发方向及产品品类相对聚焦，且盈利规模有限，研发费用和研发人员有限；

2020 年，公司业务及盈利规模增加，公司的研发费用增至 23.4 百万元，同比增长 159%，营业收入的同比增长 235，研发费用增速低于营业收入增速导致研发费用率下降；

2021 年，公司加大对便携储能电源研发的投入，聚焦大容量产品的研发，研发费用率增加至 64.5 百万元；研发人员从 2019 年的 44 人增加值 2021 年的 197 人，占公司总员工数的 23%。

公司注重培养人才、优待人才、奖励人才，目前正在进行多项技术研发项目，未来将建立数据中心、针对便携储能和家庭储能产品的安全性、形态小型化和应用智能化加大研发投入及产品升级。

目前，华宝新能正在研发 5-10 度电的移动式家庭储能产品。华宝新能的便携储能产品的容量主要在 2 度电以下，输出功率在 2200W 以下，整体重量小于 20Kg，同时具备抗震防摔等属性；移动式家庭储能产品的容量主要在 2 度电以上，输出功率可超过 3000W，可通过并联实现扩功扩容，满足更大容量及输出功率的备电需求。

由于近年来美国自然灾害频发，当地家庭普遍有临时应急备电的需求，公司率先在美国市场推出容量更大、可通过并联增加容量的家庭储能产品；

由于当前欧洲面临能源危机，公司预计明年将进入欧洲地区的市场；未来公司将会持续推出高容量段的移动式家庭储能产品，并逐步实现在全球多个地区销售。